首創股份:2019年公開發行可續期公司債券(第二期)信用評級報告

時間:2019年12月02日 10:56:14 中財網
原標題:首創股份:2019年公開發行可續期公司債券(第二期)信用評級報告








信用評級報告聲明





中誠信證券評估有限公司(以下簡稱“中誠信證評”)因承做本項目并出具本評級報告,
特此如下聲明:

1、除因本次評級事項中誠信證評與評級委托方構成委托關系外,中誠信證評、評級項目
組成員以及信用評審委員會成員與評級對象不存在任何影響評級行為客觀、獨立、公正的關
聯關系。


2、中誠信證評評級項目組成員認真履行了盡職調查和勤勉盡責的義務,并有充分理由保
證所出具的評級報告遵循了客觀、真實、公正的原則。


3、本評級報告的評級結論是中誠信證評遵照相關法律、法規以及監管部門的有關規定,
依據合理的內部信用評級流程和標準做出的獨立判斷,不存在因評級對象和其他任何組織或
個人的不當影響而改變評級意見的情況。本評級報告所依據的評級方法在公司網站
(www.ccxr.com.cn)公開披露。


4、本評級報告中引用的企業相關資料主要由發行主體或/及評級對象相關參與方提供,
其它信息由中誠信證評從其認為可靠、準確的渠道獲得。因為可能存在人為或機械錯誤及其
他因素影響,上述信息以提供時現狀為準。中誠信證評對本評級報告所依據的相關資料的真
實性、準確度、完整性、及時性進行了必要的核查和驗證,但對其真實性、準確度、完整性、
及時性以及針對任何商業目的的可行性及合適性不作任何明示或暗示的陳述或擔保。


5、本評級報告所包含信息組成部分中信用級別、財務報告分析觀察,如有的話,應該而
且只能解釋為一種意見,而不能解釋為事實陳述或購買、出售、持有任何證券的建議。


6、本次評級結果中的主體信用等級自本評級報告出具之日起生效,有效期為一年。債券
存續期內,中誠信證評將根據監管規定及《跟蹤評級安排》,定期或不定期對評級對象進行
跟蹤評級,根據跟蹤評級情況決定評級結果的維持、變更、暫停或中止,并按照相關法律、
法規及時對外公布。



























發債主體概況


北京首創股份有限公司
(以下簡稱

首創股份




公司




19

8

31
日由北京首都創業集
團有限公司(以下稱

首創集團


)、北京市國有資產
經營公司、北京市綜合投資公司、北京旅游集團有
限責任公司、北京國際電力開發投資公司五家公司
發起設立。

20
年,公司發行
3

A
股并在上海
證券交易所上市,股票代碼為
608

206

4
首創股份完成股權分置改革。截至
201
9

9

3
0
日,首創集團直接持有公司
46.06
%
的股權,北
京市國資委為公司的實際控制人




公司主營業務范圍包括公用基礎設施的投資
及投資管理,主營業務為水務、固廢等環保業務。

截至
201
9

6

末,公司合計擁有約
2,678.92


/
日的水處理能力,服務人口超過
5,0
萬人,處
于行業前列




截至
201
8

12

31
日,公司資產總額
689.8
億元,所有者權益(含少數股東權益)合計
237.82
億元,資產負債率為
65.53
%

201
8


公司實現
營業總收入
124.5
億元,凈利潤
8.16
億元,經營
活動凈現金流
32.95
億元。



截至
2019

9

30
日,公司資產總額
738.35
億元,所有者權益(含少
數股東權益)合計
240.4
億元,資產負債率為
67.4
%

201
9

1
~9

,公
司實現營業總收

91.54
億元,凈利潤
6.70
億元,
經營活動凈現金流
16.97
億元。



本期債券概況

表 1:本期債券基本條款



基本條款

發行主體

北京首創股份有限公司

債券名稱

北京首創股份有限公司 2019 年公開發行可續
公司債券(第二期)

發行規模

本次債券總額不超過 50 億元(含 50 億元)。

分期發行,第二期債券發行基礎規模為不超過
10 億元(含 10 億元),可超額配售不超過 10
億元(含 10 億元)。


債券期限

本期債券基礎期限不超過 5 年(含 5 年)。其
中,品種一為不超過 3 年(含 3 年)、品種二
為不超過 5 年(含 5 年)。在每個約定的周期
末附發行人續期選擇權,于發行人行使續期選
擇權時延長 1 個周期,并在不行使續期選擇權
全額兌付時到期。




票面金額及
發行價格

本期債券票面金額為 100 元,按面值平價發
行。


債券利率

本期債券采用固定利率形式,單利按年計息,
不計復利。如有遞延,則每筆遞延利息在遞延
期間按當期票面利率累計計息。


發行人續期
選擇權

每不超過 5 個計息年度為 1 個周期,在每個周
期末,發行人有權選擇將本期債券期限延長 1
個周期(即延長不超過 5 年),或選擇在該周
期末到期全額兌付本期債券。發行人應至少于
續期選擇權行權年度付息日前 30 個交易日,
在相關媒體上刊登續期選擇權行使公告。


發行人贖回
選擇權

(1)發行人因稅務政策變更進行贖回:發行
人由于法律法規的改變或修正,相關法律法規
司法解釋的改變或修正而不得不為本期債券
的存續支付額外稅費,且發行人在采取合理的
審計方式后仍然不能避免該稅款繳納或補繳
責任的時候,發行人有權對本期債券進行贖
回。(2)發行人因會計準則變更進行贖回:
根據財政部《企業會計準則第 22 號—金融工
具確認和計量》、《企業會計準則第 37 號—
金融工具列報》(財會[2017]14 號)和《關于
印發<金融負債與權益工具的區分及相關會計
處理規定>的通知》(財會[2014]13 號),發
行人將本期債券計入權益。若未來因企業會計
準則變更或其他法律法規改變或修正,影響發
行人在合并財務報表中將本期債券計入權益
時,發行人有權對本期債券進行贖回。


遞延支付利
息條款

本期債券附設公司延期支付利息權,除非發生
強制付息事件,本期債券的每個付息日,發行
人可自行選擇將當期利息以及按照本條款已
經遞延的所有利息及其孳息推遲至下一個付
息日支付,且不受到任何遞延支付利息次數的
限制;前述利息遞延不屬于公司未能按照約定
足額支付利息的行為。如發行人決定遞延支付
利息的,發行人應在付息日前 10 個交易日披
露《遞延支付利息公告》。


還本付息方


本期債券采用單利按年計息,不計復利。在發
行人不行使遞延支付利息權的情況下,每年付
息一次。到期一次還本,最后一期利息隨本金
的兌付一起支付。


償付順序

本期債券在破產清算時的清償順序劣后于發
行人普通債券和其他債務。


擔保方式

無擔保

募集資金用


本期債券募集資金扣除發行費用后擬用于補
充營運資金及歸還銀行貸款,其中不超過 17
億元用于償還公司銀行借款。




資料來源:公司提供,中誠信證評整理

行業
分析


水務行業


水是人類賴以生存和發展的不可缺少的物質
資源和戰略性經濟資源。水務行業是關系國計民生
的公用事業行業,與人們日常工作、生產和生活關
系密切,在國民經濟中占有重要地位,是社會進步
和經
濟發展的重要支柱,近年來行業在城市化進程



的推動下發展較快。



從水務行業的整個產業鏈布局來看,主要包括
原水供應、自來水供應、污水處理、
中水生產以及
污泥處理等細分環節,其中原水和自來水供應屬于
傳統公用事業,而污水處理、再生水以及污泥處理
屬于是近年來伴隨著城市化進程以及工業化進程
加快的新興產物,屬于朝陽行業。因此企業和居民
日常生活中所繳納的水費也是由產業鏈的各個環
節費用構成,包括水資源費、自來水費、污水處理
費、中水費等,其中水資源費通常是由自來水供水
企業代收后上交國家;自來水費是自來水企業的主
要收入來源,通常是由企業向用戶終端收取,該費
用包括了原水的生產成本、原水廠利潤、自來水生
產成本、自來水廠及管網利潤及相關稅費等;污水
處理費也是由自來水企
業代收后上交政府,再由政
府撥付給污水處理企業,該費用通常是由政府和廠
家協議確定。



2018
年,我國供水行業發展較為穩定。根據國
家統計局數據,
2018
年末我國城鎮化率為
59.58%

較上年末提高
1.06
個百分點,隨著城鎮化率的提
高,用水量亦有一定程度的增長,
2018
年總用水量
6,10
億立方米,比上年增長
1.1%
。其中,生活用
水增長
1.4%
,公業用水增長
0.6%
,農業用水增長
1.1%
,生態補水增長
3.8%
。人均用水量
439
立方米,
比上年增長
0.6%




城市供水總量呈現增長態勢,由
2013
年的
537.30
億立方
米增長至
2017
年的
593.76
億立方米。

綜合生產能力由
2013
年的
28,373.40
萬立方米
/
日增
長至
2017
年的
30,475.0
萬立方米
/
日。城市用水普
及率也隨著城市化進程的推進持續增長,由
2013
年的
97.56%
增長至
2017
年的
98.30%




























圖 1:2013~2017 年城市供水總量與綜合生產能力及其增速




資料來源:
2017
城鄉建設統計年鑒,中誠信證評整理


近年來,我國污水處理市場發展迅速,隨著政
府加大基礎設施建設和環保投資力度,污水處理行
業穩步發展,城市污水處理能力顯著增長,城市污
水處理能力由 2013 年的 12,454.00 萬立方米/日增長
至 2017 年的 15,743.00 萬立方米/日,年均復合增長
率為 6.03%;城市污水處理量由 2013 年的 381.89
億立方米增長至 2017 年的 465.49 億立方米;城市
污水排水管道由2013年的 464,878 公里增長至 2017
年的 630,304 公里,年均復合增長率為 7.91%。城
市污水處理廠由 2013 年的 1,736 座增長至 2017 年
的 2,209 座;城市污水處理率由 2013 年的 89.34%
增長至 2017 年的 94.54%。




2

2013~2017
年城市污水處理量和處理能力及其增速





資料來源:
2017
城鄉建設統計年鑒,中誠信證評整理


經過多年的發展,傳統污水處理行業已經基本
完成了最初的圈地布局,發展到了成熟階段。根據
國家發改委、住建部 2016 年底印發的《“十三五”
全國城鎮污水處理及再生利用建設規劃》(以下簡
稱“《規劃》”),“十三五”目標,到 2020 年底實現
城鎮污水處理設施全覆蓋,城市污水處理率達到
95%,其中地級及以上城市建成區基本實現全收集、


全處理;縣城不低于 85%,其中東部地區力爭達到
90%;建制鎮達到 70%,其中中西部地區力爭達到
50%;京津冀、長三角珠三角等地區提前一年完
成。“十三五”期間,政府將加大投入,實現城鎮污
水處理設施建設由“規模增長”向“提質增效”轉變,
由“重水輕泥”向“泥水并重”轉變,由“污水處理”向
“再生利用”轉變。同時,為解決水資源短缺及內澇
災害頻發等影響人民生活和城市有序運行的問題,
政府推出海綿城市的理念,財政部、住房城鄉建設
部、水利部組織開展了海綿城市建設試點工作。在
上述產業政策的引導下,單環節的污水處理,將向
水環境綜合治理、提高水的綜合利用轉變。


政策方面,2015 年 4 月 16 日,國務院正式發
布《水污染防治行動計劃》(以下簡稱“水十條”),
明確了今后國內水污染防治新方向和奮斗目標,提
出將在污水處理、工業廢水、全面控制污染物排放
等多方面實行最嚴格環保制度,并落實嚴格考核問
責,形成“政府統領、企業施治、市場驅動、公眾
參與”的水污染防治新機制。“水十條”通過加大治污
投資力度,大幅提升污染治理科技、環保裝備研制
和產業化水平等措施,可直接帶動環保產業的提升
發展,增加非農就業人口。


此外,為規范和加強水污染防治專項資金管
理,提高財政資金使用效益,財政部、環境保護部
依據“水十條”于 2015 年 7 月 9 日制定并印發了《水
污染防治專項資金管理辦法》,其中明確規定了用
于支持水污染防治和水生態環境保護方面的專項
資金實行專款專用。2015 年 10 月 12 日,《中共中
央、國務院關于推進價格機制改革的若干意見》(以
下簡稱“《意見》”)出臺,旨在深化重點領域價格
改革,充分發揮市場決定價格作用。按照“污染付
費、公平負擔、補償成本、合理盈利”原則,合理
提高污水處理收費標準,城鎮污水處理收費標準不
應低于污水處理和污泥處理處置成本,探索建立政
府向污水處理企業撥付的處理服務費用與污水處
理效果掛鉤調整機制,對污水處理資源化利用實行
鼓勵性價格政策。同時,積極推進排污權有償使用
和交易試點工作,完善排污權交易價格體系,運用
市場手段引導企業主動治污減排。


2016 年 6 月 12 日,環保部發布《水污染防治
法(修訂草案)》(征求意見稿)及其編制說明。

這是《水污染防治法》施行 8 年以來的首次大規模
修訂,修訂工作以改善水環境質量為核心,重點針
對當前法律實施中存在的主要問題開展修訂。2018
年 6 月,國家發改委發布《關于創新和完善促進綠
色發展價格機制的意見》,要求建立有利于節約用
水的價格機制,深入推進農業水價綜合改革、深入
推進農業水價綜合改革、全面推行城鎮非居民用水
超定額累進加價制度、建立有利于再生水利用的價
格政策;完善污水處理收費政策,建立城鎮污水處
理費動態調整機制、建立企業污水排放差別化收費
機制、建立與污水處理標準相協調的收費機制、探
索建立污水處理農戶付費制度、健全城鎮污水處理
服務費市場化形成機制。


隨著“水十條”等相關政策的出臺實施及落地,
水務行業有望迎來新的發展機遇。水務公司將通過
加速外延擴張、提升管理水平增厚利潤、選擇股東
優質資產注入等手段,來進一步提升其盈利能力。

而面對高標準、嚴監管、市場導向和資本導向的發
展趨勢,水務企業也將面臨諸多挑戰,預計未來業
內產業并購、整合現象將進一步加劇。同時,
隨著
污水處理費提升等政策的落實,污水處理行業整體
運營環境不斷改善,污水處理企業收入規模有望得
到提升,盈利能力有望進一步增強。



固廢處理行業

隨著城鎮化和工業化進程的持續推進,我國經
濟社會發展與資源環境約束的矛盾日益突出,環境
保護面臨越來越嚴峻的挑戰。為了改善環境保護滯
后于經濟發展的局面,我國加大了環境保護工作力
度,淘汰了一批高能耗、高污染的落后生產能力,
加快了污染治理和城市環境基礎設施建設。自2007
年以來中央財政節能環保支出呈增長趨勢,但當
前,環境狀況總體惡化的趨勢仍未得到根本遏制,
環境問題已經成為威脅人體健康、公共安全和社會
穩定的重要因素之一。我國將積極實施各項環境保
護工程,據環保部規劃院測算,“十三五”全社會環
保投資將達到17萬億元,是“十二五”的3倍以上;環
保產業將成為拉動經濟增長重要支柱。



圍繞重點工程需求,我國將大力發展環保產
業,推動以污水處理、垃圾處理、煙硫脫硝、土壤
修復和環境監測為重點的裝備制造業發展,推進煙
氣脫硫脫銷、城鎮污水垃圾處理、危險廢棄物處理
處置等污染設施建設和運營的專業化、社會化、市
場化進程。與此同時,我國將進一步完善環境經濟
政策,包括燃煤電廠煙氣脫硫電價政策、排污收費
制度等,以形成對環保產業的基礎支撐。


固廢處理規劃方面,固體廢棄物包括生活垃
圾、工業固體廢物等。根據《固體廢物環境污染防
治法》的規定,地方政府應當配套建設生活垃圾清
掃、收集、儲存、運輸、處置設施,而產生工業固
體廢物的單位應當采取防治工業固體廢物污染環
境的措施。


目前我國生活垃圾無害化處理能力還不能滿
足人口總量的持續增長和城鎮化進程的快速推進,
垃圾分類、回收、處理和污染防治能力相對不足。

且從技術路線來看,我國目前的生活垃圾處理以簡
單的衛生填埋為主。


除生活垃圾外,工業生產中還產生了大量的工
業固體廢物。在政策利好的推動下,固廢處理行業
多個細分市場發展快速,垃圾焚燒發電、餐廚垃圾
處理等固廢處理行業的細分市場發展較快。


固廢處理行業在我國還是一個新興的產業,隨
著環境問題的日益突出,固廢處理行業緊跟污水處
理行業,進入了高速發展時期。目前來看,我國固
廢處理行業的產業化程度和市場集中度較低,具備
核心競爭力的企業較少。具備領先工藝、設備、技
術和豐富運營經驗的企業將占據優勢地位。一方
面,固廢處理技術結合了物理、化學和生物等學科
技術,具有技術復合型的特點,行業進入門檻較高。

尤其是在工業廢物處理領域,隨著國家環保政策的
逐漸完善,對工業廢物處置、利用的標準不斷提高,
生產規模小、處理技術低的企業將被淘汰。另一方
面,固廢處理行業是一個實踐性較強的產業,處理
技術的應用需要經過長期的經驗積累。對行業運行
規律和發展模式的理解是進入固廢處理行業的基
本前提,項目經驗不足成為潛在進入者面臨的主要
壁壘之一。


總體來看,國家環境保護產業政策向好,尤其
是一系列固廢處理設施建設、固廢污染防治等規劃
的出臺,使得固廢處理行業面臨良好的發展機遇;
但隨著行業內競爭日趨激烈,未來具備領先的處理
技術、豐富的運營經驗和很強的資本實力的企業將
占據市場優勢地位。


北京市區域經濟


北京是中華人民共和國的首都,是全國的政
治、經濟和文化中心,積聚了大量的物質和文化資
源,吸引了國內外眾多大型企業落戶。首都優越的
區域優勢和多年發展的積累,使得北京具有中央經
濟和總部經濟的特征。

201
8
年末,北京全市常住人

2,154.2
萬人,比上年末減少
16.5
萬人;
常住人
口中,城鎮人口
1,863.4
萬人,占常住人口的比重

86.5%




近年來
,北京市
繼續深入落實首都城市戰略定
位,大力推動
京津冀協同發展,
扎實
推進疏功能、
穩增長、促改革、調結構、惠民生、防風險各項工
作,經濟社會保持平穩健康發展。

2018
年,北京市
全年實現地區生產總值
30,320
億元,按可比價格計
算,比上年增長
6.6%
。其中,第一產業增加值
118.7
億元,下降
2.3%
;第二產業增加值
5,647.7
億元,
增長
4.2%
;第三產業增加值
24,53.6
億元,增長
7.3%
。三次產業構成由上年的
0.4:19.0:80.6
,變化

0.4:18.6:81.0
。按常住人口計算,全市人均地區
生產總值為
14
萬元
。北京市的第三產業高度發達,
服務型經濟特征明顯。



固定資產
投資方面,
2017
年,北京市
全年
全社
會固定資產投資
8,948.1
億元,比上年增長
5.7%


2018
年,北京市全年全社會固定資產投資比上年下

9.9%
。分產業看,第一產業投資比上年增長
8.9%

第二產業投資下降
43.2%
;第三產業投資下降
6.3%

其中,信息傳輸、軟件和信息技術服務業投資增長
31.2%

文化、體育和娛樂業投資增長
11.8%
,科學
研究和技術服務業投資增長
7.7%




近年來,得益
于區域經濟的穩步增長,北京市
全市一般公共預算收入呈穩步上升趨勢,
2016~2018
年,北京市全市一般公共預算收入分別

5
,081.3
億元、
5,430.8
億元和
5,785.9
億元,稅收



收入是其主要來源。受房地產宏觀調控影響,北京
市全市政府性基金收入下滑明顯,
2016~2018
年,
北京市全市政府性基金預算收入分別為
1,316.5

元、
3,132.8
億元

2,09.3
億元




2016~2018
年,北京市全市一般公共預算支出
分別為
6,161.4
億元、
6,540.5
億元

7,175.9
億元


同期,北京市全市政府性基金支出分別為
1,625.3
億元、
2,481.8
億元

2,531.7
億元




財政平衡率方面,
2016~2018
年,北京市一

公共預算平衡率
(一般公共預算收入
/
一般公共預算
支出)
分別為
82.47%

83.03%

80.63%
,地方一
般公共預算收入對一般公共預算支出的覆蓋程度
較高,但隨著近年來支出的快速增長,財政平衡能
力有所下降。




2
:北京市地方財政收支情況


項目名稱


2016


2017


2018


一般公共預算收入
(億元)


5,081.3


5,430.8


5,785.9


政府性基金收入
(億元)


1,316.5


3,132.8


2,09.3


一般公共預算支出
(億元)


6,161.4


6,540.5


7,175.9


政府性
基金支出
(億元)


1,625.3


2,481.8


2,531.7


一般公共預算平衡率(
%



82.47


83.03


80.63




資料來源:北京市財政局,中誠信證評整理


總體來看,北京是全國的政治、經濟和文化中
心,首都區域優勢明顯,
北京市
GDP
在全國省市
區中居前列,經濟實力較強




競爭優勢


突出的行業地位


近年來,公司及下屬

公司持續通過
BOT

TOT
、收購兼并等方式開拓水務市場,通過簽約
PP
項目等擴大市場區域。

截至
2019

6
月末,公司
業務覆蓋中國
23
個省、市、自治區以及新西蘭、
新加坡等海外地區,
公司合計擁有約
2,678.92
萬噸
/
日的水處理能力,
服務人口超
5
,0
萬人
,處于行
業前列。



穩健的財務指標


近年來,
公司主營業務穩步
發展
,現金流穩定。

2016~2018
年,公司實現營業收入分別為
79.12

元、
92.85
億元和
124.5
億元,凈利潤分別為
6.46
億元、
7.02
億元和
8.16
億元;同時,公司經營活動
凈現金流和
EBITDA
對債務本息的保障程度較高


目前公司與國內外多家大型銀行構建立了長期的
戰略合作
關系,此外,公司是國內上市公司,直接
融資渠道暢通,財務彈性較好,
公司較強的融資能
力有利于其保障項
目建設資金的充足。同時,公司
多渠道的融資模式也有助于其引進

期限長、規模
大、成本低


的資金,優化債務結構,降低財務成
本。



業務運營


公司業務包括垃圾處理、環保建設、污水處理、
自來水生產銷售



2016~2018
年,公司實現營業
收入分別為
79.12
億元、
92.85
億元和
124.5
億元



中,水務處理業務是公司的核心業務,也是目前公
司最具競爭實力、收入總額最高的業務,主要包括
自來水生產銷售、污水處理以及環保建設等。

2016~2018
年,公司環保建設業務收入分別為
14.48
億元、
28.21
億元和
48.42
億元,
污水處理業務
收入
分別為
12.05
億元、
15.75
億元和
19.96
億元,自來水
生產和銷售業務
收入分別為
11.03
億元、
12.36
億元

15.82
億元。同期,公司垃圾處理業務實現收入分
別為
30.86
億元

30.23
億元

34.09
億元


公司其他
業務主要包括
京通快速路
收費

采暖運營
、飯店經

及土地開發業務
等。

2019

1
~
9
月,公司實現營
業收入
91.54
億元,
營業毛利率

31.75
%
,營業收入
同比增長
20.25%
















































3

2016~2019.
Q3
公司各
業務
板塊
營業
收入情況


單位:億
元、
%


板塊

2016

2017

2018

2019.1~9

收入

占比

毛利率

收入

占比

毛利率

收入

占比

毛利率

收入

占比

毛利率

垃圾處理

30.86

39.00

30.58

30.23

32.56

33.42

34.09

27.37

32.40

27.86

30.44

31.31

環保建設

14.48

18.30

35.30

28.21

30.38

27.14

48.42

38.88

27.59

25.49

27.85

24.91

污水處理

12.05

15.23

36.12

15.75

16.97

34.48

19.96

16.03

31.24

18.83

20.58

34.37

自來水生產和銷售

11.03

13.94

21.25

12.36

13.31

26.29

15.82

12.70

24.07

14.60

15.95

30.27

其他

10.71

13.53

45.01

6.30

6.79

43.09

6.26

5.02

62.45

4.74

5.18

65.22

合計

79.12

100.00

32.94

92.85

100.00

31.39

124.55

100.00

30.80

91.54

100.00

31.75



資料來源:公司
提供
,中誠信證評整理


水務業務

公司水務業務涵蓋供水、污水處理和
環保
建設
三個方面。

公司通過 BOT、TOT 以及收購兼并等
方式開拓市場,通過簽約 PPP 項目擴大市場區域。

公司水務投資、工程項目分布于 23 個省、市、自
治區,超過 100 個城市,并在湖南、山東、安徽等
地區實現了區域優勢和規模效應,并向村鎮市場進
行縱深化拓展。截至 2019 年 6 月末,公司合計擁
有約
2,678.92
萬噸
/
日的水處理能力,服務人口超
5
,0
萬人。



供水業務


公司通過與地
方企業共同設立供水公司及收
購地方供水企業股權等方式參與多個供水項目,除
直接持股外,公司還與法國通用水務公司合資成立
通用首創水務投資有限公司,對寶雞威創水務公
司、深圳市水務(集團)有限公司和渭南通創水務
公司等進行投資。



供水能力方面,
隨著公司供水項目的增加和原
有項目的擴建,公司供水能力不斷增加


201
6
~201
8
年末

2019

6
月末
,公司供水能力
分別為
1,078.15
萬噸
/


1,217.58
萬噸
/


1,402.92
萬噸
/


1,406.92
萬噸
/



截至
201
9

6

末,公司
參控股
供水項目

38


其中

公司控股項目合
計供水能力前五大省份主要為安徽、江蘇、河北、
四川和內蒙古,前五大省份控股供水項目供水能力
合計為 712.86 萬噸/日。








表 4:截至 2019 年 6 月末公司主要控股供水廠分布情況

序號


所在省份


合計供水能力(萬噸
/
日)


1


安徽


256.0


2


江蘇


12.80


3


河北


117.10


4


四川


115.96


5


內蒙古


101.0


合計


-


712.86




資料來源:公司提供,中誠信證評整理

2016~2018
年,公司供水量分別為
7.96
億噸、
8.3
億噸和
10.1
億噸
,售水量分別為
6.51
億噸、
7.01
億噸和
8.58
億噸

同期產銷差率分別為
18.19
%

15.82
%

15.14%
,隨著公司運營管理水
平的提高,產銷差率呈下降趨勢




表 5:公司供水業務運營情況

年度

供水能力

(萬噸/日)

供水量

(億噸)

售水量

(億噸)

2016

1,078.15

7.96

6.51

2017

1,217.58

8.33

7.01

2018

1,402.92

10.11

8.58

2019.1~6

1,406.92

5.59

4.74



注:公司處理能力含參控股企業,供水量與售水量僅含控股企業

資料來源:公司提供,中誠信證評整理

供水價格方面,公司
供水價格主要根據特許

營協議定價,并根據國家和地方政府政策及特許經
營權協議申請調價
。按客戶類型來看,
2018
年度,
公司居民用水
平均水價為
1.89

/
噸,非居民用水
平均水價為
2.73

/

,其他為
1.63

/

。按地區
來看,
2018
年,公司華北
地區平均供水價格最高,

2.17

/
噸;西南地區較低,為
1.81

/
噸。



截至2018年末,公司在建供水項目共15個,預
計總投資41.45億元,已投資30.25億元,項目建成
后預計可新增供水能力約200.15萬噸/日。



表 6:截至 2018 年末公司主要在建供水項目

單位:億元、萬噸
/



項目名稱


開工時間


歸屬地


總投資


已投資


項目處理能力


河南省新鄉市新區供水廠二期擴建項目


2018/8/15


河南省新鄉市


1.40


0.05


12.0


新鄉延津縣城第二供水及其管網工程建設項目


2017/9/6


河南省新鄉市


2.90


1.6


3.0


安徽省淮南市第一水廠取水口上移項目


2017/7/20


安徽省淮南市


1.34


0.89


20.0


徐州邳州經濟開發區工業水廠
PP
項目


2016/9
/8


江蘇省徐州市


1.95


1.86


10.0


安徽省阜陽市潁上縣城市地表水廠及配套管網
一期建設工程
PP
項目


2017/6/12


安徽盛阜陽市


2.72


1.93


18.0


安徽省宿州市泗縣自來水廠資產轉讓及城市供
水特許經營項目


2017/9/1


安徽盛宿州市


1.60


0.94


10.0


茂名市水東灣城區引羅供水
PP
項目


2016/5/18


廣東省茂名市


11.53


10.84


24.30


廣元市白龍水廠一期工程


2016/12/15


四川省廣元市


4.53


1.9


10.0



徽省銅陵市銅陵首創第五水廠一期工程取水
工程移址建設項目


2016/6/1


安徽省銅陵市


2.10


1.69


10.0


合計


-


-


30.07


21.85


117.30




資料來源:公司提供,中誠信證評整理

污水處理業務

公司主要通過BOT、收購兼并及委托運營等方
式逐步開拓污水處理市場。隨著污水項目的持續擴
張,公司污水處理能力不斷提升。201
6~2018
年末

2019

6
月末
,公司污水處理能力分別為910.09
萬 噸/日 、1,090.04萬噸/日 、 1,226.00萬噸/日 和
1,272.00萬噸/日。截至2019年6月末,公司污水處理
廠項目共133個,其中,公司控股項目合計污水處
理能力前五大省份主要為山東、安徽、湖南、廣東
和山西,前五大省份控股污水處理項目污水處理能
力合計為613.47萬噸/日。2016~2018
年,公司
污水
處理量分別為13.73億噸、15.69億噸和17.52億噸。


表 7:截至 2019 年 6 月末公司主要控股污水處理廠分布情況

序號


所在省份


合計污水處理能力(萬噸
/
日)


1


山東


15
9.9
0


2


安徽


1
5
8.50


3


湖南


1
36
.47


4


廣東


81.10


5


山西


77.5
0


合計


-


613.47




資料來源:公司提供,中誠信證評整理


















8
:公司污水業務運營情況


年度


污水處理能力


(萬噸
/
日)


污水處理量


(億噸)


2016


910.09


13.73


2017


1,090.04


15.69


2018


1,26.0


17.52


2019.
1~6


1,
272.0


9
.36




注:公司處理能力含參控股企業,處理量僅含控股企業

資料來源:公司提供,中誠信證評整理


污水處理價格方面,污水處理價格一般兩年調
整一次,在處理規模上也約定有保底水量,因而其
盈利能力持續保持較高水平,對公司發展形成良好
支撐。2018年,部分地區污水處理價格按特許經營
協議及實際情況有所調整,公司主要客戶仍是地方
政府。


截至2018年末,公司在建污水處理項目共61
個,預計總投資237.59億元,已投資69.11億元,項
目建成后預計可新增污水處理能力約218.50萬噸/
日。




















9
:截至
2018
年末公司主要在建污水處理廠項目


單位:億元、萬噸
/



項目名稱


開工時間


歸屬地


總投資


已投資


項目處理能力


湖南省常德市皇木關污水處理廠擴建(二期)
及一期提標工程
BOT
項目


2018/1/30


湖南省常德市


4.40


0.30


10.0


安徽省合肥市十五里河污水處理廠
PP
項目


2018/1/1


安徽省合肥市


10.73


6.93


30.0


駐馬店第四污水處理廠


2017/1/1


河南省駐馬店市


2.3


1.60


7.5


石河子市一污提標改造工程
&
石河子市二污
新建工程


2017/1/20


新疆維吾爾自治區
石河子市


10.57


5.30


20.0&10.0


紹興嵊新污水處理廠二期擴建
PP
項目


2017/1/1


浙江省紹興市


3.48


2.70


7.5


四川省眉山市仁壽縣球溪河(仁壽段)流域
水污染綜合治理工程一期
PP
項目


2017/6/28


四川省眉山市


8.8


3.96


22.68


湖南省鳳凰縣城鄉給排水工程
PP
項目


2017/10/8


湖南省湘西土家族
苗族自治州鳳凰縣


9.87


1.93


8.94


寧波余姚市農村生活污水治理
PP
項目


2015/8


浙江省寧波市


12.54


9.6


4.9


合計


-


-


62.80


32.38


121.52




資料來源:公司提供,中誠信證評整理

環保建設業務


公司的環保建設主要為水務工程建設,致力于
市政與環境工程領域。公司具備相關資質包括市政
公用工程施工總承包壹級、建筑工程施工總承包壹
級、工程咨詢單位市政公用工程(給排水)甲級資
質等。


公司水務工程主要由公司的下屬子公司四川
青石建設有限公司、首創愛華(天津)市政環境工
程有限公司、河南新匯建設工程有限公司負責開
展,承接的水務建設工程以PPP和BOT模式為主,
項目分布于23個省、市、自治區,超過100個城市。


2018年,公司深化工程事業部、大區工程分部、
項目公司三級管理架構,通過專業管理培訓提高團
隊人員能力;加強工程進度管理,優化設計管理、
造價管理、招采管理、風控管理,完善工程財務體
系,持續提升工程建設能力。2016~2018年,公司
水務工程新簽合同數分別為39個、30個和81個,新
簽合同金額分別為32.00億元、11.68億元和48.28億
元;同期,公司該板塊實現收入分別為14.48
億元、
28.21
億元和
48.42
億元,呈快速增長趨勢。

2018年,
公司共結轉項目69個;其中,PPP項目18個,BOT
項目35個,BOO項目3個,ROT項目1個,PC項目12
個。









10
:公司水務工程建設情況


單位:個、億元


年度


新簽合同數


新簽合同金額


2016


39


32.0


2017


30


11.68


2018


81


48.28


2019.1~6


27


16.06




資料來源:公司提供,中誠信證評整理


總的來看,近年來,隨著業務規模的不斷拓展,
公司水務處理能力不斷增強,水務處理量及相應收
入持續提升。同時,公司在加強自有項目管理的同
時不斷推進水務板塊項目擴張,工程建設能力持續
提升,公司在水務行業中的影響力不斷加強。


垃圾處理業務


公司垃圾處理業務主要包括生活垃圾、一般工
業固廢與電子產品廢棄物處理
。目前,公司垃圾處
理業務的運營主體主要為下屬全資子公司湖南首
創投資有限責任公司(以下簡稱“湖南首創”)、控
股公司首創環境控股有限公司(以下簡稱“首創環
境”)、新西蘭BCG NZ公司和新加坡ECO Industrial
Environmental Engineering Pte Ltd公司(以下簡稱
“ECO公司”)。














11
:公司垃圾處理業務運營情況


單位:萬元

類別


2016


2017


2018


2019.1~6


生活垃圾
處理收入


249,291.83


257,725.20


273,650.93


201,940.06


一般工業
固廢及危
險廢棄物
處理收入


29,975.28


22,30.93


29,742.48


44,263.29


電子產品
廢棄物和
汽車回收
拆解收入


28,151.47


22,281.49


30,68.65


32,429.98




資料來源:公司提供,中誠信證評整理


首創環境(香港聯交所上市公司,股票代碼:
03989.HK)作為公司開拓固廢處理業務的主要平
臺,近年來在充分借鑒、吸收、消化境外公司固廢
處理先進經驗的基礎上,深度應用于國內同類型項
目。公司通過下屬全資子公司首創(香港)有限公
司(以下簡稱“首創香港”)等合計持有首創環境
45.11%股份,為其第一大股東。目前,首創環境已
形成生活垃圾清掃、收運、填埋、焚燒發電四項業
務產業聯動的前端、終端、后端一體化處置業務,
此外,其他業務還包括厭氧處理業務、危廢處置業
務、電子廢棄物拆解、非正規填埋場治理、建筑垃
圾資源化處理業務等。



2018年,首創環境在國內新增11個垃圾處理項
目,總投資約為21.20億元,新增設計年處理生活垃
圾能力224萬噸,2019年1~6月,首創環境在國內新
增了9個垃圾處理項目,總投資規模約為28.70億元,
新增年處理能力2,265萬噸,未來公司垃圾處理能力
將進一步增強。截至2019年6月末,首創環境在國
內儲備項目共73個(包括23個垃圾發電項目、9個
垃圾填埋項目、7個厭氧處理項目、19個垃圾收集、
儲存及輸送項目、8個危廢綜合處理項目、2個廢棄
電器拆解項目及5個生物質發電項目),總投資約
187億元,已投資62.7億元,設計年處理垃圾能力合
計為1,599萬噸,年拆解電器及電子設備量為320萬
件。


運營管理方面,截至 2019 年 6 月末,首創環
境運營、試運行項目達 45 個。2018 年,首創環境
全年實現垃圾處理量為 312.75 萬噸,拆解量為
214.08 萬臺,并完成 766.68 萬平方米清掃工作,提
供上網電量合計 23,847.92 萬千瓦時。


表 12:首創環境運營情況(不含新西蘭公司業務)

年度

垃圾處理量

(萬噸)

提供上網電量

(萬千瓦時)

2016

13.0


24,062.82


2017

132.0


20,515.40


2018

312.75


23,847.92


2019.1~6

191.90


17,940.25




資料來源:
首創環境年報
,中誠信證評整理


海 外 市 場 方 面 , 首 創 環 境 持 有 BCG NZ
Investment Holding Limited(以下簡稱“BCG NZ 公
司”)的 51%股份。BCG NZ 公司為新西蘭最大的垃
圾管理服務提供者,提供包括垃圾收集、回收及處
置有害及工業垃圾等服務,市場份額超過 30%。截
至 2019 年 9 月末,BCG NZ 公司總資產為 62.44 億
元,2019 年 1~9 月公司實現收入為 17.79 億元。此
外,公司通過首創香港持有位于新加坡的 ECO 公
司 100%股權,ECO 公司是新加坡危廢處理行業的
領先者,是新加坡廢物處理公司中唯一一家具有污
泥處理能力的公司,同時也是新加坡僅有的三家持
有國家環境署(NEA)發放的全方位垃圾收集服務
牌照的公司之一,可收集廢物包括有毒廢物、腐蝕
物、易燃物及工業公司產生的其他危險廢棄物,污
泥處理能力可達 570 噸/天。截至 2019 年 9 月末,
ECO 公司總資產為 6.14 億元,2019 年 1~9 月公司
實現收入為 2.43 億元。


湖南首創方面,截至2019年6月末,湖南首創
以TOT、BOT模式在運營6個固廢處理項目,合計
垃圾處理能力為1,390噸/日。此外,醴陵綜合項目
已于2017年10月30日被政府正式回購。處理量方
面,2016~2018年,湖南首創垃圾處理量分別為50.00
萬噸、56.54萬噸和51.15萬噸。


表 13:截至 2019 年 6 月末湖南首創固廢處理項目情況

項目名稱

開始運
營時間

運營期限
(年)

處理價格
(元/噸)

岳陽縣填埋場


2013


29


153.25


華容縣填埋場


2012


26


136.0


湘西臺兒沖


2010


26


70
.0


津市首創


2016


10


67.60


張家界仁和


2015


30


68.80


鳳凰首創


2014


29


172.0




資料來源:公司提供,中誠信證評整理


表 14:湖南首創固廢處理運營情況

年度

處理能力(噸/日)

處理量(萬噸)

2016


1,703


50.0


2017


1,710


56.54


2018

1,390


51.15


2019.1~6

1,390


30.08




資料來源:公司提供,中誠信證評整理

總體來看,近年來,公司固廢處理業務發展良
好,處理能力進一步加強,垃圾處理量穩步上升。


其他業務


公司其他業務主要包括
快速路業務、飯店經營
業務與采暖運營等。



公司快速路業務主要為公司擁有的京通快速
路運營業務。京通快速路于
195

12
月建成通車,
全長
18.4
千米,公司擁有
30
年收費權。

2016~2018
年,京通快速路通行費收入分別為
3.93
億元、
3.34
億元

3.48
億元


2018

,京通快速路累計車流


0.46
億輛,征費流量

0.42
億輛。

2019

1~9
月,京通快速路通行費收入為
2.56
億元。



公司飯店經營業務主要由公司下屬的新大都
飯店運營。

2016~
2017


公司飯店經營業
務實現
收入
分別為
0.63
億元和
0.24
億元。

新大都飯店因
戰略轉型其用途由酒店改為辦公出租,已于
2017

4
月開始停工裝修,

2018


公司
未實現

店經營
收入




公司采暖運營業務由天保愛華

天津

熱力有
限公司公司開展,公司采暖運營業務主要分布區域
是天津市開發區。

2016~2018
年,采暖運營業務實
現收入
分別為
0.15
億元、
0.18
億元和
0.14
億元


2019

1~9
月采暖運營業務收入為
0.06
億元。



公司管治


公司具有獨立完整的業務及自主經營能力,目
前已按照上市公司規范要求建立了權責明確、相互
制衡的公司治理
結構和監督有效的內控制度,并嚴
格依法規范運作。公司股東大會的召集、召開等相
關程序完全符合《公司章程》及《股東大會議事規
則》的相關規定,能夠確保所有股東尤其是中小股
東的合法權益。



公司董事會由
十一
名董事組成,其中獨立董事
不低于董事會成員的三分之一。董事會設董事長一
名,副董事長一名至兩名。

董事會下設提名、審計、
薪酬與考核、戰略四個專門委員會,專門委員會成
員全部由董事組成,審計委員會成員中有一名獨立
董事是會計專業人士。

公司設經理

名,由董事會
聘任或者解聘。

公司監事會由

名監事組成,
設主



。公司能夠按照法律、法
規、《公司章程》
和《信息披露制度》的規定,真實、準確、完整地
披露有關信息,并做好信息披露前的保密工作,確
保所有股東均能公平、公正地獲得信息。



公司按照各項法律法規及監管部門的要求,不
斷完善公司治理結構,及時修訂和完善公司治理制
度及內部控制度,切實提高了公司規范運作水
平。公司定期編制年度《內部控制自我評價報告》,
并由審計機構出具了內部控制審計報告,進一步完
善了公司內部控制度。



總體來看,作為上市公司,公司擁有完善的內
部治理結構,管理水平不斷提升優化。



戰略規劃


公司專注中國水務市場的投資和運營管理,努
力發展成為具有世界影響力的國內領先的城市環
境綜合服務商。


未來,公司將繼續以水務及其他環保業務為主
體,進一步提升投資規模和質量,保持國內的行業
領先地位;在原有投資項目布點的基礎上,充分利
用下屬項目公司在當地的優勢,積極實施周邊區域
化拓展,鞏固下屬項目公司在當地的優勢和影響
力,形成區域化規模效應;通過強化運營管理、提
升技術實力等方式打造核心競爭能力;通過完善與
拓展產業鏈的方式向成為“具有世界影響力的國內
領先的城市環境綜合服務商”邁進,實現縱向一體
化發展。


公司將緊密關注宏觀經濟、產業政策、行業技
術等方面的動態,根據實際情況不斷調整、優化戰
略導向,細化發展目標。合作模式方面,公司將持
續與行業內各方主體保持緊密的溝通、積極參與行
業標準的制定和優化、多方嘗試互利共贏的合作新
模式、共同倡導“綠色生活”的價值觀,以期在未來
與各方一起共同推動環保行業的良性發展,打造可


持續發展的社會環境。與此同時,公司也將致力于
保持自身在行業中的領先地位、進一步提升行業敏
銳度、打造行業示范項目,通過調整整體布局與規
劃、重點發展主營業務等方式,逐步實現公司價值
的最大化。


總體來看,公司具備清晰的戰略規劃,為業務
快速健康發展明確了方向。


財務分析


以下分析基于公司提供的經致同會計師事務
所(特殊普通合伙)審計并出具標準無保留意見的
2016年度、2017年度和2018年度審計報告以及未經
審計的2019年三季度財務報表。


資本結構

近年來,
隨著業務規模的擴展,公司融資需求
增加,
公司資產和負債規模呈上升趨勢,2016~2018
年末,公司總資產分別為
396.35
億元、
509.94
億元

689.8
億元

同期,
總負債分別為
260.20
億元、
338.60
億元

452.06
億元。所有者權益方面,得益
于公司非公開發行股份及永續債的發行,所有者權
益穩步增長,
2016~2
018
年末分別為
136.15
億元、
171.34
億元

237.82
億元


財務杠桿比率方面,
2016~2018
年末,
公司資產負債率
分別

65.65
%

66.40
%

65.53%
;同期,
總資本化比率
分別

57.91%

57.91%

56.21%

基本保持穩定




截至
2019

9
月末,公司總資產為
738.35

元,總負債為
497.90
億元,所有者權益為
240.4
億元,資產負債率為
67.4
%
,總資本化比率為
5
9.80
%




圖 3:2016~2019.Q3 公司資本結構分析



























資料來源:公司財務報告,中誠信證評整理

資產結構方面,公司資產以非流動資產為主。

截至
2018
年末,公司流動資產為
138.97
億元,占
總資產的比例為
20.14%
;公司非流動資產為
550.91
億元,占總資產的比例為
79.86%
。公司流動資產主
要為貨幣資金、應收賬款、其他應收款和其他流動
資產構成。

2016~2018
年末

2019

9
月末
,公司
貨幣資金
分別

32.07
億元、
40.95
億元

61.15



34.56
億元

2016~2018


貨幣資金呈上升
趨勢,
主要系因公司業務發展需要通過銀行借款及
發行債券取得的現金


2016~2018
年末

2019

9
月末

應收賬款
分別

20.60
億元、
22.81
億元

28.70
億元

32.01
億元
,主要系應收污水處理費及自來
水費等,賬齡以
1
年內
為主。

2016~2018
年末

2019

9
月末

其他應收款
分別

9.01
億元、
11.93



17.0
億元

18.96
億元

2018
年末增長
主要
系公司新收購子公司成都金強自來水有限責任公
司帶入約
7.80
億元所致


2016~2018
年末

2019

9
月末

其他流動資產
分別

14.6
億元、
8.84
億元

14.62
億元

19.21
億元

2017
年末理財產
品賬面余額減少
10.0
0
億元
,以及受處于建設期的
子公司取得的待抵扣進項稅增加影響
,公司其他流
動資產有所波動


2019

9
月末其他流動資產增加
主要系公司對
其合營企業

用首創水務投資有限
公司
的委貸及公司的子公司待抵扣進項稅增加共
同影響所致。



非流動資產方面
,公司非流動資產主要由長期
應收款、固定資產、在建工程和無形資產構成。

2016~2018
年末

2019

9
月末
,長期應收款
分別

15.97
億元、
22.47
億元

42.20
億元

45.98



2018
年同比增加
87.82%
主要系公司
BOT
特許
經營權模式
形成的應收款項增加
所致


2016~2018
年末

2019

9
月末

固定資產
分別

48.04
億元、
48.98


53.12
億元

55.97
億元

主要系房屋建
筑物、機械設備和管網等。

2016~2018
年末

2019

9
月末

在建工程
分別

14.4
億元、
109.32



161.46
億元

182.64
億元

2017
年變化較大,
主要系
2017
年度審計過程中,將在建
BOT
項目從
預付賬款調整至在建工程列示,且近年來
公司及子
公司承接的
PP

BOT
等項目建設支出
不斷增加





2016~2018
年末

2019

9
月末

無形資

分別

129.04
億元、
172.60
億元

224.16
億元

252.3


,主要系對外購置及合并新增的污水處理特許經
營權、自來水經營權、垃圾處理特許經營權增加所
致。



負債結構方面,公司負債以非流動負債為主。

截至
2018
年末,公司流動負債為
172.27
億元,占
負債總額的
38.1%
;公司非流動負債為
279.79

元,占負債總額的
61.89%
。公司流動負債主要由短
期借款、應付賬款、其他應付款和一年內到期的非
流動負債構成。

2016~2018


2019

9
月末
,公
司短期
借款
分別為
10.18
億元、
52.48
億元

25.56
億元

35.08
億元
,一年內到期的非流動負債分別

29.56
億元、
46.75
億元

20.50
億元

17.26



2018

公司
深入
優化債務結構,短期借款


年內到期的非流動負債
大幅縮減


2016~2018
年末

2019

9
月末
,公司應付賬款分別為
19.12
億元、
40.68
億元

64.01
億元

55.71
億元
,主要系應付
工程款;
同期,
其他應付款
分別為
15.29
億元、
19.41
億元

23.29
億元

27.15
億元

近年呈上升趨勢

要系往來款增加所致。



公司非流動負債主要由長期借款、應付債券和
預計負
債構成。

2016~2018
年末

2019

9
月末

長期借款
分別為
112.41
億元、
108.41
億元

183.57
億元

213.63
億元
,應付債券分別為
16.94
億元、
16.53
億元

58.47
億元

71.07
億元

2018
年大幅
增長主要
系公司主營業務拓展需要,主要用于
PP
等項目建設及歸還短期借款,還款來源為項目收
益。

2019

9
月末
應付債券
較上年末增加了
12.60
億元,主要系公司發行了
12
億元中期票據所致。

利率區間為
3.70%~3.7%


2016~2018
年末

2019

9
月末
,預計負債分別為
10.40
億元、
13.79
億元

17.37
億元

17.06
億元
,主要系預計大修更新改造
以及棄置費用增加,此外
2018
年末
新增預計訴訟
事項支出
4,959.37
萬元
,主要系公司可能敗訴的未
決訴訟產生的預計負債




債務結構方面

2016~2018
年末

2019

9


,公司總債務
分別為
187.30
億元、
235.72
億元

305.30
億元

35
5.65
億元
;其中,短期債務分別為
54.10
億元、
102.97
億元

55.51
億元

62.4
億元

長期債務分別為
13.20
億元、
132.75
億元

249.79
億元

29
3.20
億元


2016~2018
年末

2019

9
月末
,長短期債務比(短期債務
/
長期債務)分別為
0.41
倍、
0.78


0.2


0.21

公司債務結構
有所優化




圖 4:公司長短期債務情況



























資料來源:公司財務報告,中誠信證評整理

總體看來,隨著公司業務規模擴大以及在建工
程的不斷推進,公司資產呈增長態勢;同時,隨著
公司自有資本實力增強,公司財務杠桿保持在合理
水平,整體財務結構穩健。



盈利能力

2016~2018
年,公司業務有序開展,
分別
實現
營業總收入
79.12
億元、
92.85
億元

124.5
億元。

同期,公司營業
毛利率分別為
32.94%

31.39%

30.80%


分板塊看,
同期
,自來水生產和銷售業務
收入分別為
11.03
億元、
12.36
億元和
15.82
億元,
毛利率分別為
21.25%

26.29%

24.07%
;污水處
理業務
收入分別為
12.05
億元、
15.75
億元和
19.96
億元,毛利率分別為
36.12%

34.48%

31.24%

主要系新增污水項目投入運營,材料、人工等成本
增幅較大導致該板塊毛利率有所下滑

環保建設業

收入分別為
14.48
億元

28.21
億元

48.42
億元

主要系公司近兩年加強工程管理

在建項目增多

建設期內根據工程進度確認收入使得環保建設

務收入大幅上升

同期該板塊毛利率分別為
35.30%

27.14
%

27.59%

201
7
年增加了村鎮污
水建設工程承接數量

該類工程毛利較低

拉低了
環保建設業務整體毛利率。

公司垃圾處理業務實現
收入分別為
30.86
億元、
30.23
億元和
34.09
億元




毛利率分別為
30.58%

3
3.42%

32.40%


2019

1
~
9
月,公司實現營業收入
91.54
億元,營業毛利
率為
31.75%




期間費用方面,
2016~2018
年,
公司
期間費用
合計
分別為
20.51
億元、
22.5
億元和
27.17
億元,
主要由管理費用和財務費用構成;同期,期間費用
收入占比分別為
25.93%

24.28%

21.82%
。受合
并范圍增加等因素影響,公司管理費用不斷增加;
隨著公司融資規模增加,財務費用持續增長。

2019

1~
9
月,公司費用
合計為
20.70
億元,
期間費用
收入占比為
22.62
%




表 15:公司期間費用分析

單位:億元、%

項目

2016

2017

2018

2019.Q3

銷售費用

0.45


0.60


0.17


0.
14


管理費用

12.53


12.67


14.47


11.39


財務費用

7.54


9.12


12.25


8.95


研發費用

-


0.16


0.28


0.2


費用合計

20.51


22.5


27.17


20.70


營業總收入

79.12


92.85


124.5


91.54


期 間 費 用 收 入
占比

25.93


24.28


21.82


22.62




資料來源:公司財務報告,中誠信證評整理

利潤總額
方面,
201
6~2018

,公司利潤總額
分別為
9.49
億元、
9.72
億元和
12.79
億元,
主要來
自經營性業務利潤

投資收益
和政府補助
。同期,
公司經營性業務利潤分別為
4.45
億元、
5.34
億元和
9.75
億元;投資收益分別為
3.10
億元、
2.0
億元和
2.16
億元。

2016
年,營業外損益為
2.78
億元,主
要為政府補助,
2017
年由于會計準則的變更,公司
收到與日常經營相關的政府補助和財政補貼計入
其他收益,
2017~2018
年其他收益分別為
2.94
億元

1.84
億元
,主要系增值稅即征即退金額和京通路
快速路補
貼收入。

2019

1~
9
月,公司實現利潤總
額為
9.8
億元

經營性業務利潤為
6.51
億元,投
資收益為
1.04
億元,其他收益
1.38
億元。


















圖 5:公司利潤總額構成情況



























資料來源:公司財務報告,中誠信證評整理

總體來看,隨著業務規模的擴展,公司主營業
務收入以及利潤總額不斷增長,公司盈利能力持續
加強。



償債能力


經營活動現金流看,
2016~2018
年公司經營
活動凈現金流分別為
29.58
億元、
24.89
億元和
32.95
億元,處于良好水平;同期,公司經營活動凈現金

/
總債務分別為
0.16
倍、
0.1
倍和
0.1
倍,經營
活動凈現金
/
利息支出分別為
3.72
倍、
2.51
倍和
2.37
倍,公司經營活動凈現金流對債務本息的保障能力
較強。



圖 6:公司 EBITDA 結構分析






































資料來源:公司財務報告,中誠信證評整理

獲現能力方面,
2016~2018
年,公司
EBITDA
分別為
27.72
億元、
29.98
億元和
38.2
億元;同期,
公司總債務
/EBITDA
分別為
6.76
倍、
7.86
倍和
7.9
倍,
EBITDA
利息保障倍數分別為
3.49
倍、
3.02


2.75
倍,公司
EBITDA
對債務本息的保
障能力依
然較強。







表 16:公司償債能力分析

指標

2016

2017

2018

2019.Q3

總資產(億元)

396.35


509.94


689.8


738.35


總債務(億元)

187.30


235.72


305.30


35
5.65


EBITDA(億元)

27.72


29.98


38.2


-


資產負債率(%)

65.65


66.40


65.53


67.4


經營活動凈現金流

(億元)

29.58


24.89


32.95


16.97


總資本化比率(%)

57.91


57.91


56
.21


59.80


EBITDA 利息倍數(X)

3.49


3.02


2.75


-


總債務/EBITDA(X)

6.76


7.86


7.9


-


經營活動凈現金/總債務
(X)

0.16


0.1


0.1


0.06


經營活動凈現金/利息支
出(X)

3.72


2.51


2.37


-




資料來源:公司提供,中誠信證評整理

截至
201
9

9

末,公司獲得銀行授信總額
410.
35
億元,其中未使用的銀行授信額度為
353.43
億元,公司備用流動性良好。



受限資產方面,
截至
2019

6
月末,公司及
下屬子公司共計抵質
押資產融資余額
97.10
億元,
其中抵押資產融資余額
1.
18
億元,
抵押物主要系房
產、自有設備等;
質押資產融資余額
95.
92
億元,
主要系部分污水處理、自來水收費權質押。



或有負債方面,截至
201
9

9



公司對
外擔保余額為
3.49
億元,占凈資產比重為
1.45
%

被擔保對象為合營企業通用首創水務投資有限公
司,整體風險相對可控。



或有事項方面,公司全資子公司凡和(葫蘆島)
水務投資有限公司(以下簡稱

凡和葫蘆島


)因有
關債務糾紛事宜被北京國際信托有限公司(以下簡


北京信托


)起訴,訴訟金額為人民幣
5,585.50
萬元。凡和葫蘆島系公司于
2014

12

19
日自
凡和(北京)水務投資管理有限公司(以下簡稱


和北京


)收購。

2019

1

25
日,北京市第三中
級人民法院作出一審判決,由
凡和葫蘆島

北京信

支付債權轉讓款
3,50
萬元
及利息
,凡和葫蘆島
不服一審判決于
2019

5

6
日向北京市高級人
民法院提起上訴。

截至
2019

9
月末,本案尚處
于二審理中
。此外,凡和北京(申請人)依據
2014

12

19
日簽署之《股權轉讓協議》,要求公司
(被申請人)按照協議約定支付第三期股權轉讓價
款,第三期轉讓款
2,0
萬元抵銷申請人關聯
公司
相關債務后,要求公司支付人民幣共計
1,182.48

元。鑒于法院審理的北京信托與凡和葫蘆島之間訴
訟案尚未有審理結果,
2018

12

24
日仲裁庭作
出同意中止仲裁程序的函。

截至
2019

9
月末,
仲裁尚處于中止
階段。



總體看來,公司業務發展良好,營業收入不斷
增加,盈利能力有所增強,行業地位依然突出,財
務桿保持在合理水平,整體償債能力極強。







綜上,中誠信證評定
北京首創股份有限公司
主體信用級別為
A
AA
,評級展望為
穩定
;評定


首創股份有限公司
2019
年公開發行可續期公司
債券
(第二期)



用級別為
A
AA



















關于北京首創股份有限公司

2019年公開發行可續期公司債券(第二期)的跟蹤評級安排





根據中國證監會相關規定、評級行業慣例以及本公司評級制度相關規定,自首次評級報
告出具之日(以評級報告上注明日期為準)起,本公司將在本期債券信用級別有效期內或者
本期債券存續期內,持續關注本期債券發行人外部經營環境變化、經營或財務狀況變化以及
本期債券償債保障情況等因素,以對本期債券的信用風險進行持續跟蹤。跟蹤評級包括定期
和不定期跟蹤評級。


本評級機構將根據監管要求或約定關注發行人可續期公司債券的特殊發行事項,包括但
不限于發行人是否行使續期選擇權,發行人是否遞延支付利息,發行人是否觸發強制付息事
件,并及時在跟蹤信用評級報告中進行披露。


在跟蹤評級期限內,本公司將于本期債券發行主體及擔保主體(如有)年度報告公布后
兩個月內完成該年度的定期跟蹤評級,并根據上市規則于每一會計年度結束之日起 6 個月內
披露上一年度的債券信用跟蹤評級報告。此外,自本期評級報告出具之日起,本公司將密切
關注與發行主體、擔保主體(如有)以及本期債券有關的信息,如發生可能影響本期債券信
用級別的重大事件,發行主體應及時通知本公司并提供相關資料,本公司將在認為必要時及
時啟動不定期跟蹤評級,就該事項進行調研、分析并發布不定期跟蹤評級結果。


本公司的定期和不定期跟蹤評級結果等相關信息將根據監管要求或約定在本公司網站
(www.ccxr.com.cn)和交易所網站予以公告,且交易所網站公告披露時間不得晚于在其他交
易場所、媒體或者其他場合公開披露的時間。


如發行主體、擔保主體(如有)未能及時或拒絕提供相關信息,本公司將根據有關情況
進行分析,據此確認或調整主體、債券信用級別或公告信用級別暫時失效。









附一:
北京首創股份有限公司
股權結構圖(截至
201
9

9

3
0
日)










北京市國資委


首創華星


首創集團


首創股份


46.06
%


10.0%


10%


0
.67
%


















































資料來源:公司提供,中誠信證評整理



附二:
北京首創股份有限公司
組織結構圖(
截至
2019

9

3
0













數據來源:公司提供,中誠信證評整理









附三:北京首創股份有限公司
主要財務數據及財務指標(合并口徑)

財務數據(單位:萬元)


2016

2017

2018

2019.Q3

貨幣資金


320,717.87


409,462.65


61,538.13


345,597.50


應收賬款凈額


205,984.64


228,104
.71


287,02.89


320,129.24


存貨凈額


119,279.71


65,163.3


78,361.26


136,030.04


流動資產


1,31,743.47


93,4.83


1,389,678.64


1,271,34.89


長期投資


214,171.02


262,45.82


269,86.46


263,562.28


固定資產合計


624,870.96


1,583,025.98


2,219,473.27


2,459,659.03


總資產


3,963,51.40


5,09,430.84


6,898,794.75


7,383,456.01


短期債務


540,987.67


1,029,731.07


55,075.67


624,49.58


長期債務


1,32,041.5


1,327,474.58


2,497,921.6


2,932,031.64


總債務(短期債務+長期債務)


1,873,029.2


2,357,205.65


3,052,97.3


3,56,481.21


總負債


2,602,036.57


3,386,014.57


4,520,5
8.06


4,979,038.98


所有者權益(含少數股東權益)


1,361,474.82


1,713,416.27


2,378,236.68


2,404,417.03


營業總收入


791,204.06


928,502.08


1,245,536.30


915,375.74


三費前利潤


249,596.57


278,857.13


369,240.79


272,158.57


投資收益


31,040.14


19,961.4


21,576.40


10,35.09


凈利潤


64,617.79


70,21
4.67


81,561.78


66,958.31


息稅折舊攤銷前盈余
EBITDA


27,240.3


29,798.91


382,24.83


-


經營活動產生現金凈流量


295,819.34


248,925.79


329,501.12


169,708.74


投資活動產生現金凈流量


-
38,787.78


-
702,017.23


-
905,416.7


-
752,580.76


籌資活動產生現金凈流量


-
23,938.92


578,832.60


787,168.02


321,679.34


現金及
現金等價物凈增加額


-
112,565.28


115,854.96


21,048.80


-
264,492.09


財務指標


2016

2017

2018

2019.Q3

營業毛利率(
%



32.94


31.39


30.80


31.75


所有者權益收益率(
%



4.75


4.10


3.43


3.71


EBITDA/
營業總收入(
%



35.04


32.29


30.69


-


速動比率(
X



1.13


0.47


0.76


0.6


經營活動凈現金
/
總債務(
X



0.16


0.1


0.1


0.06



營活動凈現金
/
短期債務(
X



0.5


0.24


0.59


0.36


經營活動凈現金
/
利息支出(
X



3.72


2.51


2.37


-


EBITDA
利息倍數(
X



3.49


3.02


2.75


-


總債務
/EBITDA

X



6.76


7.86


7.9


-


資產負債率(
%



65.65


66.40


65.53


67.4


總資本化比率(
%



57.91


57.91


56.21


59.80


長期資本化比率(
%



49.45


43.65


51.23


55.12




注:1、所有者權益包含少數股東權益
,凈利潤包含少數股東損益;


2
、公司短期債務包括其他流動負債中的有息債務,長期債務包括長期應付款中的有息債務。




附四:基本財務指標的計算公式

貨幣資金等價物=貨幣資金
+
交易性金融資產
+
應收票據


長期投資=可供出售金融資產
+
持有至到期投資
+
長期股權投資


固定資產合計=投資性房地產
+
固定資產
+
在建工程
+
工程物資
+
固定資產清理
+
生產性生物資產
+
油氣資產


短期債務=短期借款
+
交易性金融負債
+
應付票據
+
一年內到期的非流動負債


長期債務=長期借款
+
應付債券


總債務=長期債務
+
短期債務


凈債務=總債務
-
貨幣
資金


三費前利潤=營業總收入
-
營業成本
-
利息支出
-
手續費及傭金收入
-
退保金
-
賠付支出凈額
-
提取保險合同準
備金凈額
-
保單紅利支出
-
分保費用
-
營業稅金及附加


EBIT
(息稅前盈余)=利潤總額
+
計入財務費用的利息支出


EBITDA
(息稅折舊攤銷前盈余)=
EBIT+
折舊
+
無形資產攤銷
+
長期待攤費用攤銷


資本支出=購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金
+
取得子公司及其他營業單位支付的現金
凈額


營業毛利率=(營業收入
-
營業成本)
/
營業收入


EBIT
率=
EBIT/
營業總收入


三費收入比=(財務費用
+
管理費用
+
銷售費用)
/
營業總收入


所有者權益收益率=凈利潤
/
所有者權益平均余額


流動比率=流動資產
/
流動負債


速動比率=(流動資產
-
存貨)
/
流動負債


存貨周轉率=主營業務成本(營業成本)
/
存貨平均余額


應收賬款周轉率=主營業務收入凈額(營業總收入凈額)
/
應收賬款平均余額


資產負債率=負債總額
/
資產總額


總資本化比率=總債務
/
(總債務
+
所有者權益(含少數股東權益)


長期資本化比率=長期債務
/
(長期債務
+
所有者權益(含少數股東權益)


EBITDA
利息倍數=
EBITDA/
(計入財務費用的利息
支出
+
資本化利息支出)











附五:信用等級的符號及定義


主體信用評級等級符號及定義


等級符號


含義


AA


受評主體償還債務的能力極強,基本不受不利經濟環境的影響,違約風險極低


AA


受評主體償還債務的能力很強,受不利經濟環境的影響較小,違約風險很低


A


受評主體償還債務的能力較強,較易受不利經濟環境的影響,違約風險較低


BB


受評主體償還債務的能力一般,受不利經濟環境影響較大,違約風險一般


BB


受評主體償還債務的能力較弱,受不利經濟環境影響很大,有較高違約風險


B


受評主體償還債務的能
力較大地依賴于良好的經濟環境,違約風險很高


CC


受評主體償還債務的能力極度依賴于良好的經濟環境,違約風險極高


CC


受評主體在破產或重組時可獲得的保護較小,基本不能保證償還債務


C


受評主體不能償還債務




注:除
AA
級,
CC
級(含)以下等級外,每一個信用等級可用
“+”



-


符號進行微調,表示信用質量略高或略低于本等
級。



評級展望的含義


內容






正面


表示評級有上升趨勢


負面


表示評級有下降趨勢


穩定


表示評級大致不會改變


待決


表示評級的上升或下調仍有待決定




評級展望是評估發債
人的主體信用評級在中至長期的評級趨向。給予評級展望時,主要考慮中至長期
內受評主體可能發生的經濟或商業基本因素變動的預期和判斷。



長期債券信用評級等級符號及定義


等級符號


含義


AA


債券安全性極強,基本不受不利經濟環境的影響,違約風險極低


AA


債券安全性很強,受不利經濟環境的影響較小,違約風險很低


A


債券安全性較強,較易受不利經濟環境的影響,違約風險較低


BB


債券安全性一般,受不利經濟環境影響較大,違約風險一般


BB


債券安全性較弱,受不利經濟環境影響很大,有較高違約風險


B


債券安
全性較大地依賴于良好的經濟環境,違約風險很高


CC


債券安全性極度依賴于良好的經濟環境,違約風險極高


CC


基本不能保證償還債券


C


不能償還債券




注:除
AA
級,
CC
級(含)以下等級外,每一個信用等級可用
“+”



-


符號進行微調,表示信用質量略高或略低于本等
級。







短期債券信用評級等級符號及定義


等級


含義


A
-
1


為最高短期信用等級,還本付息能力很強,安全性很高。



A
-
2


還本付息能力較強,安全性較高。



A
-
3


還本付息能力一般,安全性易受不利環境變化的影響。



B


還本付息能力較低
,有一定的違約風險。



C


還本付息能力很低,違約風險較高。



D


不能按期還本付息。





注:每一個信用等級均不進行
“+”



-


微調。










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